国君策略李少君:从成长转向价值

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国君策略李少君:从成长转向价值

原标题:从成长转向价值:2020年Q1北上资金配置——资金行为洞察系列

  导读

  2020年Q1北上资金经历了RISK ON、分化、RISK OFF三阶段,配置结构由成长转向价值,强调确定性。北上趋势性流入仍需待风险边际清晰,但有望逐步修复。

  摘要

  •   2020年Q1北上净流出178.97亿元,持股规模降至13,147.83亿元。由于新冠疫情冲击,即使考虑年初净流入,2020年Q1净流出178.97亿元,同期上证指数下挫。从过去一年以来,北上资金流动转向(流入转流出)均对应A股的阶段性顶部,择时上具有指向意义,体现对风险的定价。从存量规模看,2020Q1北上持股市值13,147.83亿元,较2019年Q4下降1,265.17亿元,我们估计2020Q1外资持有人民币股票资产总计或在1.92万亿左右,约占全A流通市值的2.88%。

  •   2020年Q1北上流动三阶段:RISK ON→分化→RISK OFF。第一阶段1月1日至1月17日,全球共振再通胀预期,北上资金流入538.52亿元,配置消费、金融与成长。第二阶段1月20日至2月21日,新冠疫情在中国从爆发到控制,北上资金呈现高波动,总体净流入254.64亿元,消费分化/成长分化。第三阶段2月24日至今,新冠疫情从最初的韩国、日本、意大利扩散至全球,全球市场波动,北上大幅流出972.14亿元,北上资金RISK OFF,仅医药与建筑净流入。

  •   2020年Q1北上均超千亿,但仅医药、零售持有规模上升显著,其余均下降。2)从持有比例看,以持有市值/自由流通市值衡量,与2019年Q4相较增持前五的板块为轻工造纸、零售、计算机、建筑、医药,减持前五的板块为建材、家电、纺服、交运、汽车。3)从相对结构看,以市值占比衡量,消费/成长上升,周期金融下降。

  •   2020年Q1北上配置微观特征:风格切换后,向确定性转移。1)2020Q1北上资金持股集中度进一步下降,但下降的斜率收窄,下降的主因在于北上资金在第1-2阶段风格切换,从大市值、低估值、稳盈利转向中小市值、中高估值与高盈利,成长类标的增加。第三阶段风格重新转回中高市值与稳盈利。2)持股比例最高的30个股大多集中于消费性行业,与2019年Q4相较成长退出,且必需消费高于可选,显示在风险冲击当中外资配置转向确定性。3)Q1北上增持与减持比例前30个股特征反映,景气与盈利成为其配置的重点,与1)2)一致。

  •   展望未来,北上资金趋势性流入需待全球经济与疫情信号风险清晰。但是低估值、稳盈利等较高安全边际的板块已进入外资配置区,相对占优。我们的研究表明,海外资本流动(方向&规模)的变化取决于中期经济预期的方向。疫情与经济风险未决之前,北上趋势性流入尚未明确,未来一段时间北上资金流入仍将反复。但在结构上,根据我们测算,外资传统偏好组合估值已接近2018年悲观情形及历史均值-1x标准差水平,从估值角度看已进入外资配置区间。短期海外流动性风险缓和、疫情待明以及全球政策扩张下,低估值、稳盈利等具有高安全边际的优质资产在逻辑与流动性上相对占优。

  •   风险提示:疫情超预期、冲击超预期、宽松政策不及预期。

  • (文章来源:国泰君安

    (责任编辑:DF064)

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